「贵金属交易市场」中国贵金属市场现状及前景—FICC业务市场分析系列报告（三）

  郭嘉沂  兴业研究分析师

  张峻滔  兴业研究分析师

  贵金属作为重要的风险对冲工具以及另类投资标的，是全球交易最活跃、交易量最大的大宗商品之一。贵金属是一个笼统的称呼，具体而言，包括黄金、白银、铂金、钯金四种金属。贵金属在海外公开交易的历史由来已久，而在中国市场化交易的历史较为短暂。在经历了多年努力后，中国贵金属市场逐渐开放。2001年4月，中国人民银行宣布取消执行了近50年的黄金“统一购买，统一配售”的计划管理体制。2002年10月，上海黄金交易所正式开业，标志着中国贵金属市场完成了市场化改革。

  中国是全球最大的黄金生产国，2016年占全球黄金产量约23%；同时中国也是全球第二大黄金消费国，消费占比约14%（见图表1）。中国的黄金消费需求主要来自黄金饰品、金条和金币，工业用途仅占8%。此外，我国黄金制成品的出口数量远大于进口数量（见图表2，图表3）。

  国际最大的贵金属交易市场为伦敦金银市场协会的现货市场，以及纽约商业交易所（COMEX）的期货市场。与国际类似，我国也建立了现货、期货两大贵金属交易体系——以上海黄金交易所（简称“金交所”，缩写SGE）和上海期货交易所（简称“上期所”，缩写SHFE）为代表。金交所是国内唯一专门从事贵金属交易的市场，于2002年10月正式运行。上期所成立于1999年，2007年9月黄金期货上市，2012年5月白银期货上市。目前在市场中交易的贵金属品种主要是黄金和白银，金交所还有铂金交易（见图表4）。金交所根据成色、单位重量的差异，推出了多种不同的合约（见图表5）。针对海外机构投资者，2014年9月金交所还专门开放了国际版。从日均成交量看（见图表6），上期所的黄金成交量明显高于金交所，但是金交所的白银成交量较上期所更大。国内交易所暂无钯金交易。

贵金属交易市场（网络配图 侵删）

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  贵金属市场参与者可以分为机构和个人两大类。机构投资者又可以分为贵金属生产、加工企业，金融机构，海外机构投资者等。不同类型的市场主体以不同的方式参与贵金属市场（见图表7）。

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  参与者还可以分为做市商和非做市商两大类。做市商以自有资金与市场中其他参与者进行交易，同时肩负着报价、提供流动性等职责，以买卖点差赚取利润。目前金交所有做市商10家，尝试做市商6家（见图表8）。《上海黄金交易所银行间黄金询价市场做市商管理办法》对于做市商有着较为严格的资质要求：

  （一）为在中华人民共和国境内依法设立的金融机构。

  （二）取得银行间黄金询价业务资格一年（含）以上。

  （三）在黄金询价市场交易规模排名在前25名（含）以内。

  （四）具备健全的黄金询价业务风险管理制度、内部控制制度。

  （五）配备3名以上具有交易所黄金交易员资格证书的合格黄金业务交易人员以及相应的风控和清算岗位。

  （六）遵守中国人民银行的有关规定，在提交申请的前一年内，黄金交易业务没有重大违法、违规记录。

  （七）交易所规定的其他条件。

贵金属交易市场（网络配图 侵删）

  另外，金交所共有各类会员253家。会员可以分为普通会员和特别会员两大类，普通会员又分为金融类、综合类和自营类（见图表10）。不同类型的会员能够开展的业务也有明显差别。其中，只有金融类和综合类会员有资格开展代理金交所交易业务。自营类会员只能开展自营交易，不得代理金交所交易。金交所对于会员资质也有一定要求，同时会员需要承担相应的资格费和年费。

贵金属交易市场（网络配图 侵删）

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  商业银行是中国贵金属市场的最重要参与者，除了以自营资金参与市场交易，还为机构和个人客户提供代客贵金属销售、交易服务。具体而言，除自营投资外，商业银行主要为客户提供实物贵金属、账户贵金属、代理金交所交易、场外期权、黄金租借等贵金属投融资服务。

  3.1实物贵金属

  一般而言，实物贵金属主要指纯金、纯银类产品（金制品成色为Au999及以上，银制品成色为Ag999及以上），包括但不限于：金银条、金银章、金银币、金银盘、金银牌、金银砖、金银摆件及金银饰品等。开展实物贵金属业务的商业银行需要得到银监会批准。

  实物贵金属代销业务即银行同贵金属厂商签订代理销售协议，由银行代销或购进实物贵金属后向银行的机构或个人客户销售。具体而言，代销模式中，贵金属厂商先行向银行供货并保留货物的所有权，银行自行定价或根据贵金属厂商的定价对外销售。待协议约定的销售时间结束后，根据已售出的数量同贵金属厂商进行结算，未售出的贵金属悉数退回贵金属厂商。经销模式下，银行先行向贵金属厂商支付货款并取得货物的所有权，贵金属厂商向银行供货并转让货物所有权。银行自行定价并对外销售，未售出的贵金属在协议约定的退货期内按购货价进行退货，或在协议约定的换货期内换货。

  金银币、金银纪念章等可以在区域实物贵金属市场（二级市场）进行交易。根据贵金属市价、纪念价值、稀缺度等，最终成交价可能高于或低于购买价格。投资金条等标准化产品可以向银行回售，银行则收取一定的交易费用。

  3.2账户贵金属（纸黄金等）

  账户贵金属业务指客户通过银行提供的个人账户贵金属交易系统，在规定的交易时间内，进行的贵金属兑美元、贵金属兑人民币的交易。账户黄金交易俗称“纸黄金”，以此类推，还有“纸白银”、“纸铂金”、“纸钯金”等。

  账户贵金属业务本质上是银行代客交易，银行将客户的多空头寸在市场上轧平。账户贵金属业务为全额交易，银行不得为客户提供杠杆。为了应对客户提取黄金实物的需求，中国人民银行还要求银行将账户黄金多空持仓轧差余额的20%用于购买实物黄金，作为备付实物存放在上海黄金交易所的指定交割仓库。

  中国人民银行对于开展账户贵金属业务的银行资质有较高的要求，不仅需要银行有黄金进出口或是做市商资格，还需要建立相关的业务部门、交易系统、交易制度等（见图表12）。做市商的资质要求在前文已经介绍。贵金属进出口商的资质要求也较为严格。根据中国人民银行和海关总署联合颁发的《黄金及黄金制品进出口管理办法〔2015〕第1号令》申请黄金进出口(除因公益事业捐赠进口黄金)的，应当具备法人资格，近2年内无相关违法违规行为，并且具备下列条件之一：

  （一）是国务院批准的黄金交易所的金融机构会员或做市商，具备黄金业务专业人员、完善的黄金业务风险控制制度和稳定的黄金进出口渠道，所开展的黄金市场业务符合相关政策或管理规定，并且申请前两个年度黄金现货交易活跃、自营交易量排名前列。

  （二）具备黄金业务专业人员、完善的黄金业务风险控制制度和稳定的黄金进出口渠道，所开展的黄金市场业务符合相关政策或管理规定，并且申请前两个年度黄金现货交易活跃、自营交易量排名前列。

  （三）在国内有连续3年且每年不少于2亿元人民币的纳税记录，在境外有色金属投资1亿美元以上，取得境外金矿或共生、伴生金矿开采权，已形成矿产金生产能力，所开展的业务符合国内外相关政策或管理规定的矿产企业。

  （四）承担国家贵金属纪念币生产任务进口黄金的生产企业。

  （五）为取得国际黄金市场品牌认证资格进出口黄金的精炼企业。

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  3.3代理金交所交易

  取得金交所金融类会员资格的商业银行能够以自营资金进行交易，也可以代理机构或个人客户参与金交所交易。银行代理金交所交易的合约主要是贵金属递延交易（简称TD）。所谓“TD”，即投资者可以在当日也可以选择在未来某一时间点交割黄金，延期交割需要逐日支付合约市值的万分之二/日的延期补偿费。贵金属TD还引入了做空机制，投资者可以在实际并未持有黄金的情况下先行卖出，在未来再买入，完成延期交割。贵金属TD交易是保证金交易，交易所规定的黄金和白银交易的最低保证金分别为7%和9%，银行会针对客户情况调整保证金比例，保证金比例一般在15%左右。