「九丰股票」拆分上市的浪潮是否直接冲击了天能股份，九峰能源有很多问题，是竹篮打水，还是可以预期未来？

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  导  读

  又到一年春晚季。王源、易烊千玺两大00后明星首次登台，让人感叹娱乐圈的迭代速度。

  江山更待新人出，各领风骚数百年。聚焦资本市场，一干IPO新兵，也在全力破壁上市之门。

  聚焦能源领域，天能股份、九丰能源的努力身影格外耀眼。，价值底色如何呢？

  作者：纶宇

  来源：首条财经——首条研究院

  刚过去的2019年，资本看点可谓满满。

  比如港股分拆子公司回A股上市，就渐成风潮。

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  拆分上市潮

  2019年12月24日，威胜控股分拆回A股上市的子公司威胜信息获准科创板注册；2019年12月30日，医疗器械厂商威高股份公告表示，考虑分拆威高骨科于A股上市。

  2019年12月30日晚，中国动力电池第一股——天能动力也发布公告，拆分子公司天能股份，冲击科创板。

  聚焦此次资本动作，拆分出的电池板块业务是天能动力的核心业务，占比约为83%。招股书显示，2018年天能股份营收高达358.63亿元，是国内电动轻型车动力电池业的龙头之一。

  公开资料显示，天能股份以电动轻型车绿色动力电池业务为主，“铅蓄电池锂离子电池”双产品体系应用领域涵盖动力、起动启停、储能、3C及备用。虽号称“双产品体系”，但截至目前铅蓄动力电池是公司收入的主来源。

  2016年至2019年6月，铅蓄电池主营收占比均超过95%。2017年、2018年公司铅蓄电池产品销售收入分别较上年同比增长24.26%和22.56%，基本与总营收增速一致。

  同期，公司锂电池等其他电池的销售收入却不平稳，2016年至2018年分别为5.09亿元、11.31亿元、4.3亿元，2018年下降了62%。

  对此，天能股份解释称，2018年新能源汽车补贴政策退坡，公司主动调整了锂电池业务发展战略，重点聚焦电动轻型车动力电池及储能领域，相应收缩电动汽车用锂电池产品业务规模，导致2018年锂电池产品销售收入较2017年有所下降。

  值得注意的是，自2019年4月《电动自行车安全技术规范》出台后，规定在售电动自行车整车质量将不得超过55公斤，目前市场上部分采用铅酸电池的电动车整车质量远超70公斤。专家表示，锂电池替代传统铅酸电池将成行业趋势。

  与传统铅酸电池相比，锂电池有着重量轻、体积小、使用寿命长、充电速度快、符合国家长期环保政策等一系列优势，最主要的是续航能力比传统的铅酸高2-3倍，对环境污染更小。

  对此，清电智慧能源研究院电池研究所所长程干江表示，锂电池是趋势，是必然。天能在电池领域还是不错的企业，原电池（一次电池）市场占有率较高，但在动力锂电池方面没有什么建树。

  由此看来，天能股份的后续盈利力值得考量，其产品转型也迫在眉睫。

  尴尬的是，天能动力从2014年开始发力锂电池，至今仍需依靠铅酸蓄电池支撑业绩。

  此外，据招股书显示，公司应用于铅蓄电池产品的核心技术有6项，应用于锂电池产品的核心技术有3项。

  截止2020年1月15日收盘，港股的天能动力市盈率4.93倍，低于A股可比公司的市盈率水平。业内人士表示，这或许是天能动力将占据九成资产的天能股份拆分至A股上市的原因之一。

  专家表示，随着A股分拆上市规则落地，对拟分拆上市公司的盈利水平、募集资金用途、子公司董事及高管的持股上限均有所放松。未来，或许还有更多港股上市公司选择分拆子公司回归A股上市。

  突击入股

  遗憾的是，大环境利好下，天能动力自身一些问题漏洞，为其上市平添不少变数。

  比如突击入股。

  所谓突击入股主要是指拟上市公司在上市申报材料前的1年或半年内，有机构或个人以低价获得该公司股份的情形。

  早在2018年，天能动力就提出过分拆上市，并分别在2018年11月、2019年4月及2019年6月发布过相关分拆于A股上市的公告。

  然2019年6月，长兴鸿昊等6家合伙企业对其进行了增资。2019年6月1日，天能股份召开股东大会，同意公司总股本由80,000万股增加到84,120万股，新增的股本4,120万股由长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉、长兴钰融以每股7.69元的价格、合计货币资金31,682.8万元认缴，其中4,120万元计入注册资本，剩余部分计入资本公积。

  公开信息显示，长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉等5家合伙企业为天能员工持股平台，长兴钰融系天能控股的员工持股平台。

  2019年6月14日，天能股份又召开股东大会，同意公司总股本由84,120万股增加到85,550万股，新增的股本1,430万股由三峡睿源、兴能投资、祥禾涌原、西藏暄昱等四名机构投资者以每股12.80元的价格、合计货币资金18,304万元认缴，其中1,430万元计入注册资本，剩余部分计入资本公积。

  统计数据显示，从2018年11月以来，科创板92家受理企业中，有25家公司出现“新增股东”或“老股东增资扩股”行为，占比27.17%，“突击入股”现象仍突出。总体看，虽然一些“突击入股”属于正当的市场行为，但不排除存在利益输送可能。目前监管层要求，保荐机构等主要考察申报前一年新增股东，目的在于防范突击入股暗藏股份代持、利益输送行为。

  对此，有专家建议，直接将“突击入股”的时间段延长至“申报前的12个月”，这对防范危害的可操作性更强。

九丰股票（网络配图 侵删）

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  业绩堪忧盈利能力受拷

  另一个考量，来自业绩表现。

  据申报稿显示，自2016年至2018年，天能股份总营收由223.85亿元增长至358.63亿元，归母净利润由7.92亿元增长至12.65亿元，年复合增速分别达到26.57%和25.37%。

  具体来看，其在此期间的业绩增长主要得益于电动轻型车新车配套需求及存量市场替换需求增加带来的铅蓄电池销量增加。同时，新能源汽车市场快速发展，也带来锂电池销量增加。

  遗憾的是，这种高增态势，在2019年出现逆转。2019上半年，实现营收207.56亿元，同比增长37.22%；归母净利润4.68亿元，同比下滑11.19%。

  根据风险提示，天能股份存在利润大幅下滑甚至上市当年营业利润较上年下降50%以上的风险。

  其在申报稿中进行相关风险提示时也表示，如国内宏观经济形势持续不景气，居民可支配收入下降，将有可能降低消费者对电动轻型车的需求，进而给公司经营业绩带来负面影响。

  增收不增利，甚至净利润存在大跌风险，这让外界对其盈利能力产生质疑。

  更不幸的是，报告期内，天能股份资产负债率也持续走高，分别达到71.36%、69.13%、73.97%和77.75%。

  具体看，融资方式以短期负债为主。报告期内，流动负债合计707,919.26万元、804,280.64万元、995,931.29万元和1,229,801.62万元。

  天能股份表示，流动负债在负债总额中占比分别为79.58%、80.67%、86.79%、88.33%，占比逐年增加主要系随公司经营规模不断扩大，是为满足营运资金需求，增加银行短期借款所致。

  值得注意的是，天能股份流动比率和速动比率在报告期内持续低于行业平均水平。偿债压力，可见一斑。

  聚焦此次科创板上市，天能股份拟发行不超过11660万股，占发行后总股本的比例不低于10%；计划募资35.95亿元，用于绿色智能制造技改等项目及补充流动资金。

  具体看，募金中，有10亿元将用于补充公司流动资金，占比约28%。

  “家族式”关联

  上述不太景气的业绩表现，或与经销商关系密切。

  天能股份采用经销模式，覆盖电动轻型车动力电池存量替换市场。截至2019年6月底，其经销商数量超3000家。换言之，天能股份的业绩主要依赖经销商。

  为把经销商利益与公司绑定，2018年天能股份出资300万元购买天能动力股票奖励给40名经销商。各期经销模式前五大客户中徐敏、张坡胜、张双喜、杨志勇、陈林忠、李霄、李清贤、潘坤及程克洪获得了该奖励。

  只是，这种依赖性是否会降低其市场竞争力和市场话语权呢？

  据天眼查显示，临沂群利商贸有限公司（2015年11月）、苏州航工泰鑫贸易有限公司（2016年2月）、无锡宝之能商贸有限公司（2015年6月）等经销商均在成立当年或次年即与天能股份合作。

  值得注意的是，无锡德之宝汽配贸易有限公司成立于2017年3月。那么，其当年究竟是如何与天能股份进行合作的呢？

  除了外患，还有内忧。

  比如天能股份“家族式”关联交易，也引人注意。

  公开信息显示，从2018年开始，浙江天能电源材料有限公（下称“电源材料”）和天能集团（濮阳）再生资源有限公（下称“濮阳再生”）开始为天能股份生产合金加工、铅锭。其中2018年至2019年1至6月，电源材料交易的采购金额分别为11.65亿元和8.5亿元，濮阳再生交易的采购金额则相对较小，维持在1亿元左右。

  为冲刺科创板、聚焦主业，天能股份开始清理一些非主营业务，上述两家公司由天能股份的间接全资孙公司，变为其供应商。

  除上述两家公司外，2016年至2018年，万洋集团为天能股份提供铅锭，是其前五大供应商。此外，天能股份于报告期内还向万洋集团采购电费、天然气费及煤气费，分别为5514.29万元、5590.52万元、5932.35万元、2992.36万元。并且，早在2012年，天能股份就与万洋集团展开战略合作。

  相比万洋集团，天能股份与沭阳新天的家族式关联关系似乎更浓厚些。

  招股书显示，沭阳新天持股10%的股东倪丹青是张天任的妹夫，后者还担任沭阳新天监事，报告期内，天能股份与沭阳新天交易的采购额最低为1.6亿元，最高为3.82亿元。

  有媒体发现，沭阳新天最初由杨慧强和倪丹青分别持股60%和40%，前者是张天任及天能动力董事张傲根的外甥，2006年7月，杨慧强将其持有沭阳新天的全部股权转让给独立第三方张维华；2006年8月，倪丹青又将其持有沭阳新天的部分股权转让给独立第三方周红旗，由此持股比例降至28%。彼时，天能动力公告中表示，虽然后续会与沭阳新天继续进行交易，但后者已不再为公司的关联人士。

  值得注意的是，此次招股书中，尽管目前倪丹青持有沭阳新天的持股比例已经降至10%，但天能股份还是将其列为“关联方”。

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  产品质量争议

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