「期货黄金1512」[GF早就知道了]——中美之间的10年期国债利率颠倒，金融数据总量回暖，未来债券面临压力——20220412

[GF早就知道了]——中美之间的10年期国债利率颠倒，金融数据总量回暖，未来债券面临压力——20220412

  2022年4月12日

  广发早知道

  金融衍生品：

  金融期货：国债期货、股指期货

  贵金属：黄金

  商品期货：

  有色金属：

  铜、镍、锌、铝、不锈钢

  黑色金属：

  钢材、铁矿石、双焦、动力煤

  农产品：

  油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋

  能源化工：

  原油、LPG、聚烯烃、PTA、PP、MEG、甲醇、尿素、短纤、PVC、苯乙烯

  特殊商品：

  纸浆、橡胶、纯碱玻璃

  [金融期货]

  国债期货：

  中美10年期国债利率倒挂叠加金融数据总量回暖，期债承压 

  【市场表现】

  国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.17%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.06%。银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券上行幅度较大。10年期国开活跃券220205收益率上行1.75bp报3.01%，10年期国债活跃券220003收益率上行1.5bp报2.7675%，5年期国开活跃券220203收益率上行2.25bp报2.7350%，5年期国债活跃券220002收益率上行2.77bp报2.53%。

  【资金面】

  公开市场操作方面，央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。当日100亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场资金面仍平稳偏宽，不过隔夜资金利率小涨至1.8%上方，七天和14天期回购加权利率仍较为接近。市场供给仍无忧，短期缴税未至，扰动因素有限，市场预期亦平稳，货币政策宽松举措如何落定受普遍关注。

  【基本面】

  国家统计局发布3月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据，3月份CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点；环比持平。PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点；环比上涨1.1%。3月通胀数据受到国内疫情和地缘政治因素影响，整体高于此前市场预期。地缘政治因素影响下，石油等海外定价商品价格上行明显，疫情影响鲜菜等农产品价格上涨。但PPI向CPI传导较为温和，3月份核心CPI环比回落，预期通胀目前不是约束货币政策的核心因素。

  央行数据显示，中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元；一季度社会融资规模增量累计12.06万亿元，创下单季历史新高，比上年同期多1.77万亿元。3月M2同比增速加快至9.7%，M1增速持平于4.7%；3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元。总体而言3月金融数据显示的总体特征为总量回暖，结构仍呈短期化特征。3月社融增量拉动项目主要为贷款、政府债、未贴现承兑汇票和信托贷款，体现出政府加杠杆，专项债加快发行下基建发力的影响特征。结构上，新增人民币贷款分项上，居民端贷款同比增量疲弱，在3月地产消费端逐步放松的情况下居民按揭贷款仍偏弱，疫情或加重地产销售的不利因素，未来或在地产端出台更多有利政策。而企业端短贷和票据仍是主要拉动项。信贷结构上短期化特征，反映出当前银行信贷额度较为充裕而企业中长期融资意愿偏弱的特征。当前处在政策发力助力社融总量回暖，但实体需求有待恢复的阶段，宽货币政策仍有动力继续发力。

  【操作建议】

  从基本面来看，预期通胀目前不是约束货币政策的核心因素，3月金融数据显示的总体特征为总量回暖，结构仍呈短期化特征，反映出当前银行信贷额度较为充裕而企业中长期融资意愿偏弱的特征。当前处在政策发力助力社融总量回暖，但实体需求有待恢复的阶段，宽货币政策仍有动力继续发力。美债收益率不断上行，10年期中美债收益率倒挂，当前人民币汇率仍有支撑，在基本面冲击加大背景下，我国货币政策仍维持“以我为主”主线，但中美利差倒挂仍对债市情绪形成压制，或为影响投资者情绪相对谨慎的因素之一。短期来看，社融总量回暖但结构偏弱的特征未变，对期债有短期压制但影响较小，期债或有小幅回调。疫情发酵和货币政策发力背景下，仍可适度参与宽货币预期发酵带来的交易机会，短期仍可逢低买入，如宽松预期兑现警惕利多出尽，同时关注疫情演变和地产政策。

  [贵金属]

  贵金属：

  地缘风险事件加剧市场避险情绪贵金属盘中冲高回落收涨

  【行情回顾】隔夜，俄乌谈判停滞不前，双方在乌东地区的军事冲突持续，其集结的部队或展开大规模战役。事件引发全球资本市场的动荡，避险情绪激增美股普跌。美国即将公布3月CPI数据，通胀担忧使美联储加息预期高涨持续加速投资者抛售美债使收益率节节攀升，但贵金属仍维持强势。COMEX黄金期货在欧盘时段大幅走高至超过1970美元后在美盘时段回落，收盘报1957.5美元/盎司涨0.36%；COMEX白银期货受工业属性影响波动更大并收复25美元，收盘报25.25美元/盎司涨1.39%。

   【后市展望】当前欧美国家和俄罗斯的矛盾冲突仍较反复将形成长期影响，金融市场的恐慌情绪消化后风险偏好改善并回归基本面预期。短期来看，市场避险情绪减退，地缘局势紧张带来的超高通胀局面以及美联储加息步伐的影响因素共振使多空的驱动难以压倒另一方，贵金属行情进入震荡整固阶段。中长期来看，地缘政治冲突使能源和粮食供应紧张持续，高物价对需求的抑制不断体现，全球经济在央行紧缩的货币政策下面临衰退风险或迫使其重新实现量化宽松，这或推动黄金的新一轮上升周期，长期配置资金可择机逢低入场。

  【技术面】黄金前期冲高回落后各周期均线交缠短期波动收窄陷入震荡趋势，价格回落至20日均线1955美元附近的阻力下方；白银经历前期的大幅波动后目前长短周期均线在24-25.5美元之间形成窄幅震荡区间。

  【资金面】今年以来风险事件频发黄金ETF被大量增持表明市场避险需求上升，本周黄金ETF持仓且机构对期货净多持仓出现回落或表明短期投资者转入观望情况，但资金面支撑行情保持韧性。

  【策略建议】短期维持高抛低吸操作，长线黄金可逢低配置。

  [有色金属]

  铜：

  疫情影响需求，政策预期强化，高位震荡

  【现货】4月11日上海铜报价73715元/吨，8日上海铜报价73760元/吨，环比-45元/吨，对当月报升水150-升180元/吨，环比0元/吨。广东1#铜报价73700元/吨，前一日报价73700元/吨，环比0元/吨，对当月报升水120-升水140，环比25元/吨。上海地区进口方面，报关系统可以提前预报关，目前可以清关，提货也开始陆续进行，不过受到疫情管控措施的影响，效率非常低下，堆存费用和滞箱费用相对高企。从报价来看，受上海地区疫情管控的影响，外贸市场表现依旧冷清，市场无报价，无买家询盘。部分外贸商现阶段工作主要在处理之前成交的单子，有单子停滞在机场无法继续中转，并表示对后续银行业务办理存担忧。市场基本无新成交，外贸商基本处于躺平状态，等待市场解封回暖。

  【信息】2022年3月新增人民币贷款3.13万亿，预期2.64万亿，去年同期2.73万亿；新增社融4.65万亿，预期3.63万亿，去年同期3.34万亿；社融存量增速10.6%，前值10.2%；M2同比9.7%，预期9.1%，前值9.2%；M1同比4.7%，前值4.7%。3月信贷社融超预期高增，票据冲量、地方债多发、企业短贷是主贡献；结构仍然欠佳，内需不足仍是大拖累，尤其是地产端，基建需求已开始向好。

  【库存】4月11日中国电解铜社会库存13.53万吨，8日14.03万吨，6日13.69万吨。广东库存走低，再加上华东贸易商积极南下收货，令升水持续走高，值得注意的是，清远地区的铜加工企业仍处于停产中，广东本地消费仍旧低迷，若非华东厂家南下采购，升水不会涨幅那么大，因此需关注下周无锡常州等地区能否解封，若不能恐仍会从广东调货。4月11日LME库存105600吨，8日103775吨，环比1825吨。国内交易所最新库存9.6581万吨，4月1日9.3121万吨，环比0.346万吨。库存持续外累，国内库存因疫情停止去库。

  【逻辑】疫情反弹，国内库存降库或趋缓，LME持续累库。国常会重申适时运用货币政策工具支持实体经济发展，稳增长政策预期加强，美联储会议纪要显示后期缩表进程或更快，社融数据总量较好，结构欠佳，政策上外紧内松，铜价维持震荡。在交易经济衰退之前，逢低买入为主，冲高可买入远月看跌期权保护。

  锌：

  长单加工费落地，主力关注27500压力

  【现货】4月11日，SMM0#锌27240元/吨，环比260元/吨，对主力贴水45元/吨，环比20元/吨。

  【供应】3月SMM中国精炼锌产量50.13万吨，环比增加4.29万吨，同比增加0.9%，低于预期。2022年1~3月精炼锌累计产量为147.7万吨，同比减少2.19%。云南、陕西、内蒙检修减停产，预计4月产量小增但仍低于预期。

  【需求】据上海有色网，4月8日当周，镀锌开工率为50.25%，周环比-7.5个百分点；压铸锌合金开工率56.07%，周环比-8.41个百分点；氧化锌开工率48.9%，周环比2个百分点。受疫情管控影响，运输、施工受限需求减少。

  【库存】4月8日，国内七地社会库存27.8万吨，周环比0.52万吨；4月11日，LME锌库存123675吨，环比-2000吨。