在1月末跌破1800美元/盎司整数关口后，2月国际金价开始持续回升。乌克兰局势的迅速升温使得市场避险情绪急剧增高，地缘政治风险影响盖过了美联储加息预期对金价的影响。黄金市场一举突破1900美元/盎司大关，刷新2020年9月以来新高，并且一度涨至1970美元/盎司水平上方，整个2月涨幅超6%。
一.避险升温驱动金价突破走高
2月俄乌局势的迅速升温引爆黄金市场，市场避险情绪爆发，以黄金ETF为代表的黄金投资需求涌入市场，推动金价大幅走高。
黄金市场（网络配图 侵删）
数据来源：Wind，植信投资研究院
在俄罗斯军队进入乌克兰境内当天，COMEX最活跃黄金期货合约一分钟内买卖盘面瞬间成交2292手，交易合约总价值4.42亿美元。COMEX期金多头持仓在2月前两周则大幅增加了55%。此外，2月全球黄金ETF净增持30吨，今年前两个月已经流入了76吨，这都显现出黄金多头涌入的状态。
除了俄乌局势，高企的通胀也为黄金市场下方提供稳固支撑。2月数据显示，今年1月美国CPI同比增长7.5%，创下自1982年2月以来最高水平。在供应链问题短期难以解决、就业市场紧缩、平均储蓄水平上升、大宗商品价格走高的背景下，持续高企的通胀将增强黄金对冲通胀的吸引力。
此外，美联储加息预期对黄金的打压也有所减弱。2月公布的美联储1月会议纪要针对首次加息的力度未能给出具体信号，被认为“不够鹰派”，这令市场围绕加息的预期出现更多不确定性，同样推动了金价走高。
在这诸多利好因素的推动下，国际金价终于跨过了千九大关。自1月末测试1780美元/盎司支撑水平后，短期金价一直在震荡走高，接下去1900美元整数关口将是重要的支撑区域。
二.后市能否续涨，取决于五个方面
一是地缘政治风险。随着俄乌军事冲突爆发后国际复杂因素的介入，围绕该事件的避险情绪将不会很快消散。多国宣布对俄罗斯的制裁措施。美国和欧盟、英国及加拿大发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)国际结算系统。美国冻结俄罗斯央行在美资产、禁止俄罗斯央行进行美元交易，并对俄罗斯关闭领空。欧盟则启动审议乌克兰申请加入程序，并将向乌克兰提供战斗机。俄罗斯更是将战略威慑力量转入“特殊备战状态”。随着事态不断升级，欧洲市场因为乌克兰局势而风声鹤唳，各国股指纷纷走低，“恐慌指数”VIX大幅走高。在这种情况下，乌克兰局势带来的风险有外溢的可能，将进一步推动避险资金涌入黄金市场，提振金价。
二是美元汇率走向。尽管加息预期意味着美元走强金价受打压，但目前来看，在俄乌局势影响下，一方面大量避险需求涌入，令黄金和美元负相关关系被暂时打破，金价和美元指数被同时推高。另一方面，俄乌局势为美联储加息带来了不确定性，市场对美联储3月加息的预期从此前的50个基点下降到25个基点。当然，一旦俄乌局势稳定下来，随着美联储加息进程的推进，美元指数仍可能出现阶段性走强，从而对金价形成一定下行压力。
三是全球通胀表现。黄金一直被视为对冲通胀的选择，历史上高通胀时期中，作为通胀对冲品的黄金往往会有比较好的表现。在通胀水平高于3%时，黄金市场能收获14%的年均涨幅。
黄金市场（网络配图 侵删）
数据来源：世界黄金协会，植信投资研究院
虽然全球大部分央行都在淡化通胀的影响，但与之对比的是投资者对通胀的担忧却是较为明显的。世界黄金协会(WGC)调查显示，仅有25%的投资者认为通胀会降温，大部分投资者都预计通胀将维持在高水平。
因此，未来一段时间通胀数据的走势必将牵动黄金市场参与者的神经，会推动黄金价格阶段性走强。与此同时，如果美联储为抑制通胀而较大力度地加息则可能引发经济衰退的预期和现实压力，这则会提升黄金的避险需求。考虑到美国在受困于高通胀和低增长时常常会通过放大美国海外“影响力”来转移国民对经济困境的注意力，加剧部分地区局势紧张，从而进一步推动黄金的避险需求。
四是各国央行黄金储备持仓变化。各国央行作为全球黄金市场的重要买家，一方面其短期大量增持会提升黄金的整体需求，推动价格走升；另一方面央行增持也是避险需求的风向标，增持越多说明对美元支付体系的信心越低，避险需求越高。近几年黄金市场的一大买家就是饱受制裁影响的俄罗斯，该国2299吨的黄金储备占外汇储备的21.4%。2月28日，俄罗斯央行宣布将重新开始在其国内市场买入黄金，以应对制裁。俄罗斯是全球第二大黄金生产国，仅次于中国。
五是全球黄金ETF持仓数据。去年全球黄金ETF出现了净流出，这很大程度上是因为此前金价创下新高后，早先入场的投资者选择获利了结，交易趋势的变化对短期金价走势的影响不容忽视。进入2022年以来，地缘政治风险逐渐站到前台，黄金ETF再次成为了很多投资者避险选择。尤其值得注意的是，今年年初北美市场黄金ETF增持量可观。在乌克兰军事冲突爆发当周，全球最大黄金ETF，SPDR黄金ETF持有量增至1029吨，创下去年1月以来最高水平。
事实上，大部分机构也都显现出了对黄金看涨的态度。伦敦金银市场协会(LBMA)调查显示，各家机构认为今年影响黄金市场的三大关键因素将分别是：美联储货币政策、通胀水平和股市表现。这些机构对今年金价预期平均为1810美元/盎司，最为看多的预期为2280美元/盎司。投行高盛(GoldmanSachs)也认为，黄金市场还有很大上行空间，如果投资需求稳固，那么金价有望涨至2350美元/盎司水平。富国银行(WellsFargo)则认为，即使美联储3月加息，金价的上行趋势也无法被阻挡，预计今年年末金价能涨至2100美元/盎司。
从金价走势来看，目前1900整数关口成为重要支撑，而金价虽然一度突破了三角阻力1950美元/盎司区域，但此后冲高回落。尤其是乌克兰军事冲突爆发当天，金价大幅冲高后最终收跌，十字线的出现显现出这一波强势上涨后有调整的风险。但如果金价能真正突破1950美元/盎司阻力区域，那么接下去有望看向2000美元大关，迎来真正的趋势性行情。
三.面对大涨的黄金，投资者如何理性投资？
国内投资者如果想要在投资组合中配置一些黄金资产，那么有几方式是可以选择的。
首先有黄金概念股票，包括A股市场有色金属行业的黄金矿业上市公司，以及纺织服装行业中的珠宝销售企业。虽然总体来看，黄金概念板块走势和金价本身相关度比较高，但具体关联程度还是有所不同。对于黄金矿业上市公司而言，黄金的表现和其盈利状况有着直接关联，因此金价走势对其影响是较为明显的。而对珠宝销售类企业来说，金价和其盈利状况之间没有直接关联，往往只会受到黄金板块间接带动。其次是黄金ETF，其价格走势紧随现货黄金，交易成本和投资门槛都相对比较低，也更为便捷。此外是还有银行黄金积存业务、实物金条等。由于黄金这类资产投资在当前市场波动背景下择时较难，选择定投方式不失为明智之举。
总体而言，对黄金投资者来说，应密切关注地缘政治风险演变及其对市场的影响，清醒地认识到俄乌战争风险和发达国家制裁必将导致黄金价格大幅震荡，应避免短期冲动投资。相对而言，全球范围的通胀很可能是一个较为持续的风险，会为黄金市场提供长期的支撑。对于稳健型投资者，建议可以在长期投资组合中配置一定比例的黄金。
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